TT网投:【招商食品全國草根調研】乳業調味品動

近日我們走訪調研全國多地商超,調研發現乳品、調味品動銷恢復明顯,期待疫情后龍頭優勢進一步顯現。白酒板塊首推高端茅五瀘,重視區域名酒的預期修復潛力,首推汾酒、古井、今世緣,關注口子、洋河。大眾品板塊推薦逐季改善的食品板塊(伊利、絕味、榨菜)、餐飲占比較高的調味品板塊(海天、中炬)和啤酒板塊(華潤、青啤),管理改善、發展動力增強的個股(恒順、洽洽),剛需肉制品及面包(雙匯、桃李)。

策略會反饋:汾酒青花提價顯信心,tt网投网址食品龍頭克危尋機。1)山西汾酒:汾酒青花自7月上調開票價,一是淡季挺價為中秋旺季促銷活動預留價格空間,二是促進Q2回款,預計二季度將完成全年任務50%+。2)中國飛鶴:4-5月份終端門店陸續開業,線上線下活動比例為3:7。渠道庫存消化后將導入升級版星飛帆,致力于給客戶更好的體驗。3)海天味業:Q2經營情況穩定,經銷商庫存目前恢復正常。餐飲逐漸恢復,預計已恢復60%-70%,再加上這幾個月消費端的工作,可以彌補掉餐飲端20-30%的損失。

調味品:龍頭占優,動銷向好。醬油整體來看動銷恢復良好,其中海天品牌最強勢。華東地區恒順醋品牌優勢明顯,占據的貨架最多、位置最好,強品牌下恒順醋動效最好,海天次之。榨菜動銷強勁好,部分地區甚至缺貨少貨。復合調味品貨架產品品牌豐富,海底撈最為強勢。

投資策略:首選環比改善板塊及品種,首推高端白酒、調味品及啤酒。白酒板塊:高端白酒價格有望持續提升,繼續看好板塊估值中樞提升,首推高端白酒。高端白酒批價仍將穩中向上,加上需求持續回升,白酒板塊的估值中樞有望提升,首推高端茅五瀘。重視區域名酒的預期修復潛力,首推汾酒、古井、今世緣,關注口子、洋河預期低點。大眾品板塊三條思路推薦:報表逐季加速、內部改善、剛需屬性。推薦前低后高逐季改善的食品板塊(伊利、絕味、榨菜)、餐飲占比較高的調味品板塊(海天、中炬)和啤酒板塊(華潤、青啤),管理改善、發展動力增強的個股(恒順、洽洽),剛需肉制品及面包(雙匯、桃李)。

茅臺:本周茅臺批價2410元,在上周2370元基礎上繼續上漲40元。打款來看,茅臺目前大經銷商基本上打了三季度,專賣店打了七、八兩個月,尚未到貨。渠道庫存平均半個月,且不少經銷商反饋7月份計劃已被預訂完畢。部分地區缺貨,經銷商保持惜售心理。

五糧液:批價920左右,環比上周持平,打款方面,部分大經銷商已經打了全年,小的經銷商現在是分月打款,收款情況正常。庫存方面,由于管控的關系,基本保持在1-1.5個月,公司發貨仍有管控,發貨量低,動銷、需求繼續快速恢復,批價有回升趨勢。

國窖:批價780-800元,國窖5月已經陸續恢復打款,庫存方面,因為5月份到了配額的一個時間節點,所以國窖目前庫存也偏低,經銷商在1-1.5個月之間,渠道零售商庫存在半個月以內,零星地采購進貨,預計公司后續將進一步加強銷售動作拉動動銷。

山西汾酒:青花提價彰顯信心,Q2動銷環比改善明顯。本周有渠道反饋,汾酒青花自7月開始上調開票價,其中青花30年(53度和48度)開票價均上漲100元、青花20年(53度和42度)開票價分別上漲30元和15元。我們認為,汾酒此舉一是淡季挺價,為Q3旺季做準備,三季度廠家預計會針對青花給予較多費用支持,公司淡季挺價,為中秋旺季促銷活動預留價格空間,保持價格平穩;二是促進Q2回款,公司一季度完成40%左右任務,7月1號提價將刺激經銷商提前打款,預計二季度將完成全年任務50%+,實現“時間過半、任務過半”。近期調研反饋,公司全年目標不改,在疫情不反復的情況下,力爭完成20%的增長目標,當前青花動銷恢復至40-50%,玻汾基本恢復至去年同期水平,環比Q1動銷恢復明顯。公司當前全國化穩步推進,Q2隨著消費逐步回暖,公司基本面逐季改善,全年目標有望完成。維持20-21年EPS2.79、3.33,維持“強烈推薦-A”評級。

飛鶴策略會反饋:線下活動逐漸恢復正常,星飛帆新配方推出。疫情期間線上直播和電商取得了快速的發展,進入Q2后,終端門店4-5月開業繼續恢復,4月線上下活動比例為3:7,轉化率逐步恢復到20%水平。星飛帆新配方上市,渠道庫存消化后就導入升級版星飛帆,致力于給客戶更好的體驗。公司期望建立在產品力基礎上,對非成熟市場進行大量的廣告和消費者教育活動,對成熟市場采用包城等方式進行份額收割。公司期望可以到2023年達到全市場30%的市占率,其中北方市場45%,南方市場25%。根據目前經營情況,維持年內和2023年的增長目標。

海天策略會反饋:渠道逐步恢復良心,克危尋機凝聚力進一步增強。根據交流情況,疫情影響最嚴重的時候已經過去,總體上來看,公司在Q2經營情況穩定,餐飲渠道經銷商庫存在2、3月比較大,但最近已經處于正常。4、5月開始,隨著餐飲恢復,預計餐飲已恢復了60-70%。再加上這幾個月消費端的工作,可以彌補掉餐飲端20-30%的損失。疫情下公司逆勢增員,疫情期間帶動產業鏈上下游組織復產復工,克服困難,疫情后整體氣勢又有新的提升。成本端目前大豆價格有一定上揚,但綜合成本目前相對穩定可控。疫情檢驗競爭優勢,動銷逐步回暖,我們維持20-21年2.31,2.59元的EPS,及“強烈推薦-A”評級。

伊利動銷恢復,整體庫存良性。近期,我們在全國多地走訪市場,伊利和蒙牛核心單品通過2-4月的庫存消化疊加終端需求復蘇,動銷回歸常態,渠道庫存良性。總體來看,伊利全渠道庫存基本集中于近兩個月內,市場銷售步入正軌。

終端大日期產品集中消化,伊利促銷方式靈活。6月乳制品企業需求進一步復蘇,經銷商庫存良好,但對于湖北等疫情個別地區,而仍存的少量終端大日期產品在部分KA集中消化。草根調研反饋,伊利對終端大日期產品促銷處理較為靈活,如在湖北的一個三線城市,3月產的金典產品被集中陳列于超市入口處,并且售價也較5月出廠產品便宜10元左右。進一步跟伊利銷售人員交流了解到,在疫情期間不僅降價處理年前備貨,銷售人員甚至主動到各個小區實地銷售、建立微信群線上銷售并送貨上門,體現了應對疫情的積極態度。

疫情后,中小型乳企常溫產品或進一步受制壓,動銷恢復較慢。從草根調研來看,相比于伊利、蒙牛等全國性乳企,中小型乳企及地方資源型乳企陳列受限制。在四川兩個三線城市走訪情況來看,曾經地方品牌力強勢的天友乳業、菊樂等均只占一個堆頭,本土品牌新希望乳業占小半個堆頭,明顯受到伊利蒙牛的沖擊,且生產日期多在三個月以上,動銷情況一般。

白奶需求復蘇較快,價格已基本接近正常水平。如白奶金典、特侖蘇,及高端金典有機、特侖蘇有機的價格體系已基本接近于疫情前的正常價格體系(金典、特侖蘇疫情前終端價格即在50元左右),推測與國家在疫情之下倡導健康飲食有一定關系。疫情后,消費者對于健康食品的需求有望提升,高端白奶需求有望持續保持高景氣,帶動乳制品企業環比不斷改善。

一線商超外資擺放醒目,下線城市內資宣傳發力。以上海五角場沃爾瑪為例,貨架從外到里依次是惠氏、美贊臣、愛他美、美素佳兒、雅培、合生元、伊利、飛鶴等。但是從安徽合肥的商超走訪來看,飛鶴和惠氏最為突出,兩個品牌的專架都有明亮的燈效,其中飛鶴更注重在專架和屏幕上的廣告宣傳。此外,飛鶴推出了2/3段新客買一送一、單罐87折等活動,活動卡片旁還附有導購的電話、微信等,力度可見一斑。而在湖北、四川等三四線城市中,普遍以伊利和飛鶴為主,基本為海報+買贈的宣傳模式。

奶粉剛需屬性受疫情影響不大,伊利、飛鶴終端動銷強勁。草根調研上海商超,以嬰幼兒1段奶粉為例,內資龍頭伊利和飛鶴動銷明顯好于外資品牌,伊利金領冠系列均是20年2月份生產,外資生產日期多在半年以上。在安徽合肥的商超中,以嬰幼兒3段奶粉為例,飛鶴星飛帆、伊利金領冠均是20年3月生產,惠氏啟賦、鉑臻系列的生產日期則分布在19年。另外,走訪湖北十堰、陜西銅川等三四線市場,伊利金領冠生產批次多是20年3月。疫情下海外進口品牌供應鏈、中小品牌線下高渠道推力的模式受影響,內資龍頭品牌動銷受影響反而不大,份額提升逆勢加速。

布局陳列:海天品類齊全,貨架占比最高。海天產品集中擺放,主打的味極鮮被擺置在堆頭和貨架的顯眼位置。加加主要布局在華中及其輻射區域,在這些地方的二三線市場,其鋪貨可與海天匹敵。千禾在西南市場認同度高,在該地區商超的堆頭和貨架中擺置占優。廚邦主要布局在一二線市場,而李錦記、魯花等其他品牌在商超有少量鋪貨。

動銷促銷:動銷總體恢復較快,品牌之間存在分化。海天的促銷非常少,但在商超內部的電視宣傳屏上有滾動廣告。海天的生產日期均在20年3月之后,部分市場的海天味極鮮出現少貨狀態,存貨生產于20年4-5月,動銷極佳。加加在二三線市場的動銷與促銷狀況僅次于海天,生產日期大部分在20年3月之后,動銷整體良好,但個別產品有19年8月的存貨滯銷。千禾在西南市場的消費者忠誠度高,在沒有促銷的情況下銷量穩定,但在一線市場有超市專供捆綁促銷的情況,生產日期基本處于20年2-3月。廚邦在部分市場有不錯的動銷,但貨架占比較低。李錦記、魯花等品牌大部分生產于20年1-3月,個別小眾品牌有捆綁促銷情況。

恒順在華東商超占據的貨架最多、位置最好,產品品類和規格也最多。香醋、陳醋、白醋都有,而其在華中、華西等地也有較高的陳列占比。醋還有海天、千禾、廚邦等品牌,以及保寧、鼎豐等小品牌,這些品牌中海天的擺放位置普遍最好,而保寧在西南地區具備區域優勢。

強品牌下恒順動銷恢復最佳,海天次之。在華東市場,恒順香醋無論大小瓶,生產日期普遍在20年5月。恒順陳醋大瓶普遍在20年3月底生產、小瓶普遍在20年2月底生產。在華中、華西等三四線市場,恒順的動銷稍次于海天與區域性品牌,生產日期普遍在20年初。此外,醋的促銷整體偏少。

榨菜動銷強勁好,部分地區甚至缺貨少貨。榨菜在一線城市貨源充足,包裝現代,在醬菜區域處于醒目的位置。在華東二線城市,涪陵榨菜的生產日期基本處于20年3月末,不同品類的存貨狀況不一,經典的榨菜甚至出現缺貨少貨。

海底撈和天味是貨架主力,動銷表現優秀。復合調味品中產品類別及品牌豐富,但海底撈占據了大多數貨架的位置,除了火鍋底料,還有火鍋蘸料、小龍蝦調味料等產品。第二是天味,有好人家和大紅袍。其余品牌如德莊、家樂等。海底撈的生產日期普遍在20年4-5月,部分品類還出現熱銷少貨。

妙可藍多陳列與動銷占優。走訪發現,在上海的商超中,奶酪貨架上基本是妙可藍多和百吉福,且都擺放在最好的中間位置,有一小部分伊利的產品擺在最上面的一排。走訪安徽合肥的商超,奶酪主要有妙可藍多和伊利。其中妙可藍多位置更優,且附近有電視廣告滾動宣傳。從動銷來看,妙可藍多的新鮮度更高,生產日期均在20年5月,而伊利生產于20年4月。

桃李面包占據商超有利堆頭。在對安徽合肥一家大型綜合商場的調研中,我們發現桃李面包在商超占據了兩處堆頭。一處位于食品區旁的超市主路上,人流量大,能得到很好的曝光。另一處位于乳制品區,搭配乳品銷售。該商超中還未擺放其他品牌的面包(商超自有烘焙坊除外),桃李在其中具有獨特的優勢。堆頭陳列以短保和糕點為主,中保占比偏少。

洽洽:廣泛占據堆頭與貨架。洽洽在堆頭中的主要產品是每日堅果和藍袋瓜子,并且會與其他品牌的每日堅果一起擺放。貨架上,洽洽基本占據了一到兩排大貨架,每日堅果、藍袋瓜子、經典瓜子都有,相比之下其他品牌占據的很少。在上海的商超中,沃隆的每日堅果只占了貨架最后的兩列,而且裝在洽洽的盒子里。

三只松鼠:商超價格更低,直營店主打新鮮度與體驗感。在安徽合肥的某個綜合購物中心,商超入口正對著三只松鼠直營店,商超中亦有三只松鼠產品售賣。我們對比發現,以同一規格的袋裝夏威夷果為例,商超渠道的產品價格為25.8元/袋,直營店為29.8元/袋。但商超渠道的生產日期為20年3月25日,直營店為20年5月21日。此外,商超貨架上三只松鼠產品大量缺貨無補貨,而商超門口的直營店種類齊全、氛圍溫馨。

2-3元價格帶成主流,農夫山泉和怡寶份額最多。調研上海某商超,農夫山泉的位置更好,產品也更多,在最靠近路邊的位置最醒目,怡寶的位置比較靠里面。此外,還有一小部分百歲山、恒大冰泉、依云、巴黎水等。瓶裝水區域有兩個堆頭,一個是小包裝550ml,另一個是大包裝水,基本被農夫山泉和怡寶平分。從價格帶來看,以上海地區商超的550ml水為例,幾個品牌均沒有賣到建議零售價,怡寶1.4元,農夫山泉1.5元,百歲山2.5元,看不到1元價格帶的產品。

白酒板塊:高端白酒價格有望持續提升,繼續看好板塊估值中樞提升,首推高端白酒。我們認為高端白酒批價在需求回升、流動性充裕等背景下,仍將穩中向上,加上需求持續回升,白酒板塊的估值中樞有望提升。標的推薦上,我們繼續看好高端白酒估值中樞上移,首推高端茅五瀘。另外宴席、餐飲等消費持續回暖,端午節前需求具備超預期潛力,重視區域名酒的預期修復潛力,首推汾酒、古井、今世緣,關注口子、洋河預期低點。

大眾品板塊:三條思路推薦:報表逐季加速、內部改善、剛需屬性。乳業、啤酒和連鎖品類等子行業一季度受疫情影響明顯,短期壓力明顯,估值受到壓制。隨著一季報風險充分釋放,有望迎來逐季改善。推薦前低后高逐季改善的食品板塊(伊利、絕味、榨菜)及餐飲占比較高的調味品板塊(海天、中炬)和啤酒板塊(華潤、青啤),管理改善、發展動力增強的個股(恒順、洽洽),剛需肉制品及面包(雙匯、桃李)。

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